2026 年被业内视作人形机器人量产元年，工信部预测全年国内人形机器人整机产量有望突破 10 万台。火热的产业前景，带动机器人企业掀起一波资本化浪潮，宇树科技快速完成 A 股注册，智元机器人启动港股上市。在此背景下，东莞老牌工业机器人企业拓斯达于 7 月 20 日二次递表港交所，距离首次递表招股书失效仅仅过去四天。

　　不同于宇树、智元等新兴人形机器人创业公司，拓斯达布局的具身智能产品尚未迈入商业化收获期，人形机器人样机仅完成产线测试，没有批量落地订单。与此同时，公司财务基本面潜藏多重隐患，成为本次港股闯关无法回避的难题。

　　拓斯达由吴丰礼在 2007 年创立，最初以注塑辅机业务起家，2017 年登陆创业板，成为广东首家 A 股上市的机器人企业。深耕自动化装备二十余年，公司持续拓展工业机器人、数控机床业务；2025 年推出面向注塑场景的人形机器人 “小拓”，2026 年发布四足机器人 “星仔”，逐步形成注塑自动化、通用工业机器人、具身智能装备三条业务主线。

　　为集中资源发力机器人主业，拓斯达开启大刀阔斧的业务收缩。曾经占据营收近六成的智能能源及环境管理业务遭到大幅削减。该板块主要承接机电项目温控、水电配套工程，高度依赖现场施工，扩张空间有限，并且盈利极不稳定，2024 年毛利率一度跌至 - 11.7%。2023 年这项业务营收占比高达 59%，到 2026 年一季度，营收占比快速下滑至 5.6%，公司计划在 2026 年上半年基本完成收缩。

　　业务剥离直接带来营收规模下滑。拓斯达营收从 2023 年 45.53 亿元回落至 2025 年 25.10 亿元，两年营收减少超 20 亿元。随着低毛利业务出清，盈利水平持续修复，整体毛利率从 2024 年 14.6% 提升至 2025 年 28.3%，2026 年一季度进一步攀升至 32.5%。公司 2025 年实现归母净利润 7387 万元，成功扭亏；2026 年一季度净利润 4808.3 万元，同比增幅高达 1147.36%。

　　利润数据大幅改善，却难以掩盖现金流持续承压的困境。2026 年一季度，拓斯达经营活动现金流净流出 1.30 亿元，现金及等价物同比下滑 25% 至 8.20 亿元。公司解释主要源于应付票据集中兑付，而高额应收账款、积压存货持续占用营运资金。“减收增利” 的调整只能优化利润表，无法彻底解决现金流紧张的核心矛盾。

　　客户结构单一、应收款风险攀升是另一大隐忧。2026 年一季度，拓斯达第一大客户贡献营收占比达到 49.1%，前五大客户合计贡献近六成收入；下游行业高度绑定消费电子赛道，3C 行业营收占比 63.8%，新能源、汽车装备业务合计不足 10%。高度集中的客户与下游赛道，意味着业绩极易跟随消费电子资本开支周期剧烈波动。

　　截至 2026 年一季度末，拓斯达贸易应收账款及应收票据规模达到 12.08 亿元，回款周转天数拉长至 202 天。风险信号持续显现，账龄 3 至 4 年的应收账款，两年时间增长超 11 倍，长期账龄债权持续累积，未来存在较大坏账计提压力。与此同时，存货规模持续走高，存货余额从 2023 年末 6.99 亿元增至 9.36 亿元，存货周转天数由 90 天拉长至 230 天。在机器人行业价格战持续、硬件技术快速迭代的环境下，大量库存存在减值风险。

　　财务层面的隐患之外，监管历史瑕疵进一步加重市场疑虑。2025 年 12 月，广东证监局向拓斯达出具警示函，指出五大违规事项：提前确认收入、成本跨期错配、应收账款坏账准备计提不足、募集资金使用不规范、内幕信息管理存在漏洞。监管处罚落地，让市场对公司应收核算、内控管理能力持续保持警惕。

　　本次二次递表港股，拓斯达募资用途清晰，资金将投入具身智能产品研发、技术迭代、全球渠道拓展，同时偿还银行贷款。具身智能被定为转型核心抓手，除了 “小拓”“星仔” 两大机器人硬件，企业还推出柔性分拣工作站、码垛机器人等工业具身方案，探索制造场景落地。

　　但商业化落地进度不及资本市场期待。拓斯达公开承认，人形机器人与四足机器人目前处在验证阶段，暂未形成规模化订单，还无法为公司创造营收。2026 年一季度，工业机器人销量相较去年同期小幅下滑，传统主业增长动能偏弱。

　　放眼行业格局，拓斯达面临双向挤压。弗若斯特沙利文数据显示，国内工业机器人解决方案市场持续扩容，但行业马太效应凸显，头部企业持续抢占份额。2025 年拓斯达相关业务收入 6 亿元，国内供应商中排名第四，市占率仅 0.7%，行业龙头营收规模达到其 10 倍。一边要追赶传统工业机器人头部厂商，另一边还要同智元、宇树等专注人形机器人赛道的新锐企业正面竞争。

　　资本市场情绪已经提前反映出担忧。拓斯达股价在年内出现剧烈震荡，短短 12 个交易日内股价近乎腰斩。赛道热度高涨之时，市场开始理性区分概念叙事与真实交付能力。

　　在具身智能产业加速落地、估值持续分化的节点，拓斯达依靠剥离低效业务完成短期盈利修复，借助港股上市筹集资金押注机器人新赛道。但一纸招股书难以抹平现金流紧张、客户集中、存货应收高企等现实短板。对于这家老牌自动化企业而言，只有实现具身智能装备批量订单落地、持续改善经营质量，这场跨越周期的转型赌注，才有可能兑现长期价值。